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阳光私募转型潮起

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阳光私募转型潮起详细信息:

从介入上市公司定增到与上市公司成立并购基金,甚至控股上市公司,登陆新三板,近些年,阳光私募在资本市场的玩法愈来愈高级,在二级市场赚辛苦钱的模式,已经被业内资深大佬摒弃。  

介入定增提升收益确定性  

近些年,阳光私募参与定增的案例数不胜数,比如近期被调查的徐翔,其控制的资本平台泽熙系在最近两年即频频参与上市公司定增。据不完全统计显示,2012年以来,泽熙系总共参与鑫科材料、华丽家族定增,拟参加乐通股份、华东重机、宝莫股份、龙宇燃油、南洋科技、赤天化、大恒科技7家公司的增发,预计动用的资金接近76亿元,其中对于大恒科技的定增,泽熙系拟投入的资金就高达30亿元。  

此外,还有诸多知名阳光私募也在积极介入上市公司定增,如朱雀投资参与西藏旅游定增,宏流投资参与朗玛信息定增,上海六禾丁香参与宝钢股份、刚泰控股定增等等。单纯的定增私募产品,目前市场上已接近150只,根据私募排排网的统计,纳入收益统计的121只私募定增产品在10月份平均月度收益达10.47%,其中“泽熙增煦定增二期”凭借53.98%的月度收益排名第一,紧随其后的则是“森淼增盈3号”、“定向增持1号” 。  

据了解,参与定增的机构会与上市公司大股东或实际控制人签订保底协议(此类协议是定增交易中公开的“秘密”),上市公司大股东或实际控制人对参与定增的对象承诺保本或者一定的收益率,主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益等设置来保证定增者的收益。此外,还有对赌协议,其主要是参照PE行业的潜规则,既可以对赌股价,也可以对赌业绩,以放大收益率水平,这一做法可以增加股价弹性,增加机构持股时间。  

“在参与上市公司定增的过程中,有更多的机会去了解上市公司,获得的信息更加全面,从而对上市公司的价值判断更加准确。”深圳一资产规模接近百亿的私募坦言。  

值得注意的是,未来上市公司定增融资仍会活跃,这将为阳光私募提供大量的投资机会。根据投中研究院统计显示,2015年上半年,有189家A股上市公司实施了定向增发方案,融资金额总计2856.8亿元,与2014年同期的2738.37亿元相比增加4.32%。从单笔融资金额来看,上半年完成定增的189家企业平均单笔融资金额为15.12亿元。  

而7月以来尽管市场遭遇大幅调整,但是定增市场仍保持相当的活跃度。根据投中研究院统计数据显示,7月-10月,共有182家A股上市公司实施了定增方案,再融资额高达3384.72亿元,平均单笔融资达到18.6亿元,无论是单月融资公司数量还是单笔融资额度,都明显超过上半年。值得注意的是,10月已有88家A股上市公司宣布了定向增发预案,环比上升21.60%;预计融资金额总计2271.69亿元,环比上升22.36%。  

借道并购基金深度介入资本运作  

Wind数据统计显示,2014年至今,A股共有超过160家上市公司成立产业并购基金,涉及资金规模接近1500亿元。并购基金是私募股权基金的一种,用于并购企业,获得标的企业的控制权。常见的运作方式是并购企业后,通过重组、改善、提升,实现企业上市或者出售股权,从而获得丰厚的收益,经常出现在MBO和MBI中。  

目前国内并购基金常见的设立和运作步骤为:(1)成立基金管理公司,用于充当并购基金的GP;(2)挖掘一个或若干个项目,设立并购基金,募集LP。并购基金常常有一定的存续期,比如3年、5年、10年等;(3)项目结束,并购基金到期,并购基金清盘,按照收益分配机制给LP提供相应的投资收益。  

过去两年多,A股市场中利用上市公司平台完成产业转型的案例不胜枚举,比如“PE+上市公司”模式,即PE出并购资源,上市公司出融资平台,完成金融资本和产业间的转换。以并购基金的盈利模式看,亏损的概率并不大。并购基金在成立后,其盈利的核心在于一二级市场差价。并购基金成立后,在一级市场以较低的P/E倍数收购项目公司,经过一段时间培育,以较高的P/E倍数(合理溢价)注入上市公司,实现项目退出,获取投资回报。  

并购基金盈利的关键在于一二级的市场差。深圳一创投人士指出,“经过10月以来的反弹,中小创股价反弹明显,市盈率再次提升,其中创业板接近80倍,而目前并购企业环节普遍的出价是市盈率10倍到20倍,中间存在非常大的利差,虽然没有上半年那么高,但也足够丰厚。”   

相对于二级市场的交易,并购基金赚钱模式显然更为稳定,这吸引了诸多阳光私募参与其中。比如前海旗隆近期即连续成立了两只并购基金,此前该私募主要投资二级市场。  

事实上,阳光私募通过并购基金介入上市公司资本运作,只算后知后觉。早在2011年,硅谷天堂即与大康牧业设立平台公司天堂大康,以畜牧业及相关领域企业项目为主要投资方向。打通产业链之后的大康牧业营业收入大幅增长,并购当年业绩即大幅超出市场预期,一系列的资本运作促使大康牧业股价飙升。此后,所谓的“PE+上市公司”,即PE/VC机构通过与行业内上市公司成立合伙企业或并购基金,寻找产业链上下游企业,控股之后进行培养整合,达到一定盈利能力时,将项目卖给上市公司,套现退出。

在一整套流程管理下,PE在这一过程中演变成了“牛股”批量生产的推手。  

阳光私募介入并购基金,其实是近年来阳光私募投资PE化的一种趋势。目前不少此前只投资二级市场的阳光私募,在PE领域也做得风生水起。比如瀚信资产蒋国云,通过旗下公司时代伯乐,目前管理资产规模超过30亿元人民币,已经投资的项目超过30家,2015年内将超过40家。

 

信息编辑:温州广华金融服务公司  更新时间:2015/11/16  字号:
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